Charlie Munger's 10 Rules for Investment Success

By Morgan Housel December 13, 2007

Those of you lucky enough to attend a Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-A) (NYSE: BRK-B) annual shareholder meeting have undoubtedly heard Charlie Munger say, "I have nothing to add."

In reality, the guy has quite a bit to add. Thankfully for us, Munger is almost as forthcoming with his investment thoughts as his pal Warren Buffett. In his must-read book, Poor Charlie's Almanac, Munger puts forth a 10-step checklist that even the most inexperienced investors could benefit from.

1. Measure risk
All investment evaluations should begin by measuring risk, especially reputational.

It's crucially important to understand that from time to time, your investments won't turn out the way you wanted. To protect your portfolio, don't set yourself up for complete failure in the first place. Giving yourself a large margin of safety, avoiding people of questionable character, and only taking on risk when you can be sure you'll be satisfactorily rewarded are all steps in the right direction. Companies like Chipotle (NYSE: CMG) might have perfectly bright futures, but when their shares are priced for perfection, they might nonetheless prove too risky for savvy investors.

2. Be independent
Only in fairy tales are emperors told they're naked.

With stockbrokers often rewarded for activity, not successful investments, it's critically important to make sure you believe that what you're doing is right. Chasing others' opinions may seem logical, but investors like Munger and Buffett often succeed by going against the grain. Big Berkshire investments such as Coca-Cola (NYSE: KO), and more recently Petrochina (NYSE: PTR), were largely ignored by the masses when they were first made.

3. Prepare ahead
The only way to win is to work, work, work, and hope to have a few insights.

It shouldn't surprise you that the best investments aren't the ones we typically read about in the paper. The diamonds in the rough are out there, but finding them requires effort. Buffett reads thousands of annual reports to cultivate ideas -- even if he only comes up with a few candidates each year. Munger advocates a constant curiosity for nearly everything in life. If you never stop asking the "whys" in what you do, you won't have trouble staying motivated.

4. Have intellectual humility
Acknowledging what you don't know is the dawning of wisdom.

Perhaps most crucially to Berkshire's success, its leaders never stray away from their comfort zones. In investing, a clear idea of what the business will look like in the future counts most. If you struggle to comprehend what the business does today, you might as well be throwing darts. While companies like Google (Nasdaq: GOOG) and Boston Scientific (NYSE: BSX) are certainly titans in their own right today, they might look drastically different in five to 10 years.

5. Analyze rigorously
Use effective checklists to minimize errors and omissions.

The numbers don't lie. When researching investments, Buffett and Munger like to try to estimate the security's worth before they even look at its price. They are businessmen, not stock-market junkies. They focus their brainpower on the value of businesses, not convoluted economic forecasts or intricate market-timing techniques. Munger is incredibly brilliant, but the analytical rigor of his investment decisions is based around simplicity, not complexity.

6. Allocate assets wisely
Proper allocation of capital is an investor's No. 1 job.

In the early days of Munger's investment partnership, he held very few securities. When good ideas came, he poured significant capital into them; otherwise, he simply enjoyed the California sun. The amount of money employed in each of your investments should relate directly to its attractiveness. When you find a great investment, don't be afraid to bet big on it.

7. Have patience
Resist the natural human bias to act.

Munger said it best himself: "Half of Warren's time is sitting on his ass and reading; the other half is spent talking on the phone or in person to a highly gifted person that he trusts and trust him." While it can be tempting to jump in and out of the market, true fortunes are made from big commitments in quality companies, held indefinitely. When you're done with that, find a hobby. Spending all day watching stock tickers won't do you much good.

8. Be decisive
When proper circumstances present themselves, act with decisiveness and conviction.

This also goes back to not following the herd. When others are jubilant, you should be scared, and vice versa. Don't let others' emotions sway you; the market masses should help you find opportunities in their absence, not guide you down their own path to mediocrity.

9. Be ready for change
Accept unremovable complexity.

Investing success requires us to accept inevitable changes. Munger and Buffett hated railroads for decades, but as the times changed, they threw their old thoughts out the door and invested billions. The world around us won't always conform to our preferences and prejudices, and sometimes our best ideas will prove incorrect. If you aren't willing to roll with a changing market, you may find yourself fighting a lost cause.

10. Stay focused
Keep it simple and remember what you set out to do.

In chasing little, unimportant things, we often overlook huge and critical factors. But by keeping it simple , we can fixate on what really matters: buying good companies at a good price, and holding them until they're fully priced.

Charlie Munger often gets overshadowed by his more famous partner, but don't assume that's any reflection of Munger's own genius. He's undoubtedly been a guiding light for Buffett himself, and by any count, he should go down as one of the greatest investors of all time.

http://www.fool.com/investing/general/2007/12/13/charlie-mungers-10-rules-for-investment-success.aspx

What is the definition of "DOLLAR"?

Everyone of us gets up early in the morning and go to work. For what? To make money! But what is money in the first place? Surprisingly, virtually all people readily accept this creation. Stop and think really carefully, I mean if we ever have the courage and curiosity to challenge the fallacy in our daily lives.

Why is an ounce of gold defined in terms of dollar? Why shouldn't a dollar be expressed in terms of a certain weights of gold? Why in terms of gold, and not silver, copper, bread, car, or whatsoever?

I have included a couple of links which try to address this vital issue.

http://www.seek2know.net/money.html

http://www.geocities.com/tthor.geo/debasedmoney.html

http://www.uhuh.com/unreal/lincoln.htm

http://www.fee.org/publications/the-freeman/article.asp?aid=3102

http://www.mises.org/article.aspx?Id=1503

http://www.answers.com/topic/gold-standard-act

http://www.rbs2.com/gold.pdf

Also, I have included some excerpts from my favourite documentary - America: Freedom to Fascism

http://www.youtube.com/watch?v=v0JEINTdc08
http://www.youtube.com/watch?v=OPiF7bne70Y

http://www.youtube.com/watch?v=TuXc1WleFUM

Finally, I want to end today's blog by quoting a statement from Abraham Lincoln on monetary policy.

No duty is more imperative on the Government than the duty it owes the people to furnish them with a sound and uniform currency, and of regulating the circulation of the medium of exchange so that labor will be protected from a vicious currency, and commerce will be facilitated by cheap and safe exchanges.

謝國忠警告：內地及香港股市已明顯出現泡沫

股神減持中石油是錯不了的。巴非特的新主張一書提到，當價值投資者離場，泡沫離爆破之時就大概不遠了......

當我打開中國遠洋（1919）的圖表一看，就更肯定個別中資股已形成泡沫。在我印象中，沒有什麼股票可以在一年之内上升10倍吧，113倍的市盈率不是泡沫是什麼呀？更何況一支航運股根本就談不上有投資的價值。

無論是因為是市場解讀自由行資金會繼續推高港股（熱錢本來就來去自如，來得快，走得更快），還是股民認為中央政府或金管局會隨時入場托市（中移動難道就未試過爆破嗎？），還是什麼08奧運泡沫才會爆破之說，都只是一廂情願的想法而已！

只是令我不解的是，除了一堆優點説不上很強的中資股被相中之外，連真正有投資價值的港交所也被炒到天o甘高，那才叫做觸目驚心！（什麼與内地交易所接軌而有必要增持之類的理由，聽起來都像屁話，港交所本來就跟一個公營部門沒啥分別，根本就輪不到外資大股東左右大局。）

連恆生銀行都有得升，但滙豐銀行就偏偏原地踏步，實在摸不着頭腦啊！

大家又在大玩博傻理論了，只是以往由外資呼風喚雨的時代，這次由内地資金接力而已......在一個沒有金本位的年代，資金泛濫是必然的結果，是弱美元所致，還是濫發人民幣的結果？學曹仁超講，木宰羊。

總而言之，泡沫都會有爆破的一天，只是看看誰是那個不幸的博傻而已......


http://udn.com/NEWS/FINANCE/FINS2/4047555.shtml


香港恆生指數近期劇烈波動，外界解讀，這是大陸股民趁著長假，齊赴香港炒股導致。有專家指出，港股和A股連動現象，愈來愈明顯，但「港股A股化」後，卻不利港股正常發展。

香港恆生指數近日大幅波動，甚至還在同一天內演出指數來回差距千點等大波動現象。昨（9）日一早，恆生指數彈上27,838點，隨後迅速回跌到27,492點，但下午卻立刻漲回28,228點，以上漲458點作收。

但美國「股神」巴菲特昨天再賣中石油的股票，持股由6.49%降到5.44%。這是今年7月以來，他第六度出脫中石油天然氣的持股。

新華社報導指出，十一黃金周期間，大陸A股有九天不開市，但港股交易火爆，恆生指數不僅首次突破28,000點大關，還發生瞬間爆發的網上交易高峰，令滙豐和恒生銀行的網上理財服務系統癱瘓近四小時。

隨後恆生指數一路暴起暴落，但交易量始終並未衰退，因此有外界認為，港股大幅波動，和一些大陸游資趁著長假，南下香港炒股有關。

這些股民買賣港股手法，和炒賣A股相當接近。由於多數大陸居民投資港股，都是採用網上交易模式，也間接證明，這些股民和滙豐、恒生銀行網路癱瘓，難脫關係。

獨立經濟學家謝國忠發出警告指出，近幾個月來，累積升幅驚人的大陸及香港股市已明顯出現泡沫，情況較1997年要更為嚴重。他認為，A股市場有可能面臨急跌，和大陸股市關聯性日深的香港股市，也會受到牽連。

摩根大通上周的研究報告，同樣預警了香港股市的泡沫情況。大陸社科院金融所研究員易憲容表示，近一段時間來，香港股市開始A股化的跡象，都表明，大陸股民操縱炒作現象已開始蔓延到香港。任何一條消息就能夠讓香港股市大起大跌。

他認為，港股A股化，對香港經濟的發展相當不利，為了不讓港股A股化，就得讓香港的市場經濟原則、法律制度、信用合約精神湧向大陸市場，透過市場法則來幫助及影響大陸股市發展，而不是反之遭到A股化。

So what is inflation?

Inflation is a decline in the monetary standard, according to Robert Mundell.

By this definition, inflation is not measured by rising price indices, nor is deflation measured by falling price indices.

The central function of money was as a standard unit of account. The decline in a standard reflects not its rise or fall in value but its deteriorating stability, credibility, and constancy.

Check out Jude Wanniski's teaching.
http://wanniski.com/defmonster.asp

Party Like It's 1999?

http://www.ft.com/cms/s/0/434df73c-714b-11dc-98fc-0000779fd2ac.html

Excerpts

Recent history, in turn, suggests that such "emergency" rate cuts by the Fed have the effect of inflating asset price bubbles. That is potentially great news for equity investors.

In October 1998, when the Fed under Alan Greenspan was forced to cut the Fed funds rate to bring back liquidity to the markets after the near-meltdown of the Long-Term Capital Management hedge fund, the result was also to stimulate markets that had not needed the help. Large technology stocks, and the growing wave of dotcoms, were the greatest beneficiaries. The Nasdaq Composite index gained 40 per cent in three months, and tripled in less than 18 months as it roared through 1999. This helps explain why many in the market now refer to stocks as "partying like it's 1999".

There is another example. In 1987, after Alan Greenspan's Fed cut rates to avert a crisis in the wake of the Black Monday stock market crash, the response was again a bubble. That time, however, it was in Japanese stocks, which more than doubled in the two years after Black Monday, before beginning a long drawn-out collapse.

"This is a classic event, which happens every decade. You have the Fed tightening, then there's some kind of crisis, and then the Fed bails out, and when they do there's another leg up for someone," says Nick Raich, director of equity research at National City bank in Cleveland. "Each time it's a different sector than it was in the previous decade."

Traders know that both these incidents created bubbles that eventually burst. But they also know that in both 1998 and 1987, the euphoria created by the rate cuts lasted more than a year - plenty of time to make strong short-term profits.

Teun Draaisma, European equity strategist at Morgan Stanley, advocated selling in June, and then aggressively re-entering the market in August, for exactly these reasons. He says another "equity mania" is possible, with retail investors piling in and companies indulging in strategic mergers and deals. "If we are right, then equities could be set for a big, big rally," he says. "Bulls will say that this uptrend is unbreakable after all the trouble that has been thrown at it. Emerging markets will be seen as the new growth engine that cannot be derailed."

He also predicts that the episode will "end in tears" - but that still leaves time for investors to make fat profits in the interim.

As everyone is working on the same assumptions, gains could be limited this time. Tobias Levkovich, US equity strategist at Citigroup, who has been strongly optimistic on the market for most of this year, sounds a note of caution. "As most investors are now searching for performance data on past beneficiaries of Fed actions," he says, "we suspect some 'institutional herding' may arbitrage away much of the opportunity fairly quickly."

The Fed itself is also acutely conscious of what happened in 1999. If crisis in the money markets is indeed averted, the Bernanke Fed might well move much quicker than the Greenspan Fed did to raise rates and avert the risk of a big bubble.

再談貨幣戰爭

貨幣戰爭本身是一本抄襲之作，充斥著太多陰謀論，而且故事說一半又不說另一半。例如：說巴非特預期美元貶值而大量買入白銀，但股神去年早就白銀部位平倉掉了。就算黃金白銀再好，也犯不着在股神出了貨，我此等散戶才跟進去吧。總的來說，這本書就是七分真話夾雜三分屁話，but so what?

但把它全盤否定又說不過去，因爲我就是順着裏面的注釋把格林斯潘的 Money and Economic Freedom，John Perkins 的 Confessions of EHM，還有 Murray Rothbard 的 The Mystery of Banking 等通通找出來細閱一番，才讓我茅塞頓開。
http://www.mises.org/Books/mysteryofbanking.pdf

當然少不了這篇最近才發現的好文章。
http://blog.xuite.net/g1.p2/critique/12457612

不過，還真要佩服内地網民的“踢爆”能力。
http://www.douban.com/review/1201809/

A Collection of the EHM Series

What is EHM? Economic Hit Man:(

There are at least 3 books about the storys of the EHM, corporatocracy, and last but certainly not least, the US Empire.

1. Confessions of an Economic Hit Man
2. The Secret of History of the American Empire
3. A Game as Old as Empire: The Secret World of Economic Hit Men and the Web of Global Corruption

在香港未有廉正公署之前，警察被稱為「正牌爛仔」，行徑令人討厭。而現今的國際舞台上，美國常以「國際警察」自居，但實際上可能其實只是一個國際級的「正牌爛仔」。

http://hkxforce.net/wordpress/1141

Austrian School of Economics

I learnt about the Austrian School of Economics from 貨幣戰爭. The most famous scholar is probably Murray Rothbard. I asked the staff from Ludwig von Mises Institute which book is most worth reading. They recommend "What Has Government Done to Our Money?" by Murray Rothbard.

http://www.mises.org/money.asp

What's wrong with the Fed?

Federal-Reserve-System fiat currency and fractional-reserve banking is plainly unconstitutional, inherently fraudulent, economically unworkable in the long run, and subversive of America's political traditions of individual liberty and private property.

http://home.hiwaay.net/~becraft/VieiraMono4.htm

In the absence of the gold standard, there is no way to protect savings from confiscation through inflation. There is no safe store of value. ..... The financial policy of the welfare state requires that there be no way for the owners of wealth to protect themselves.

http://www.usagold.com/gildedopinion/greenspan.html

Human Action by Ludwig von Mises

I have always liked to get to know other schools of economics because I suppose the mainstream like Keynes and Friedman are sanctioned by politicians. I learnt about Ludwig von Mises from the website of Jude Wanniski. I'll see if his book, Human Actions, is a good one.

http://www.mises.org/resources/3250

Gold Standard and Hyperinflation

In the absence of the gold standard, there is no way to protect savings from confiscation through inflation. There is no safe store of value. If there were, the government would have to make its holding illegal, as was done in the case of gold. If everyone decided, for example, to convert all his bank deposits to silver or copper or any other good, and thereafter declined to accept checks as payment for goods, bank deposits would lose their purchasing power and government-created bank credit would be worthless as a claim on goods. The financial policy of the welfare state requires that there be no way for the owners of wealth to protect themselves.

This is the shabby secret of the welfare statists' tirades against gold. Deficit spending is simply a scheme for the confiscation of wealth. Gold stands in the way of this insidious process. It stands as a protector of property rights. If one grasps this, one has no difficulty in understanding the statists' antagonism toward the gold standard.

by Alan Greenspan1967

http://www.usagold.com/gildedopinion/greenspan.html


For curiosity, I got interested in getting to know more about hyperinflation, too.

http://www.pbs.org/wgbh/commandingheights/shared/minitext/col_hyperinflation.html

Quotes of the Day by Terry Venables

"When you have coached at the level both he and I have, you know all the tricks and the mind games."

中國威脅拋售美債的目的......

http://www.atchinese.com/index.php?option=com_content&task=view&id=38090&Itemid=110

英國《每日電訊報》近日將中國1.3兆美元的外匯儲備比喻為“核武器”，引述北京經濟智囊夏斌指中國或會大幅拋售美元資產，以報復美國就人民幣匯率問題向中國實施制裁，引來恐慌。官方新華社其後為傳聞降溫，但夏斌仍在中央電視台堅持拋售是中央領導的政策選項之一。

《每日電訊報》8月8日以“拋售美國國債：中國新核子武器”為題，引述國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌稱，中國政府可能以其龐大的外匯儲備為武器，“對抗”美國就人民幣升值問題的制裁行動。

一石激起千重浪，該則新聞當日就成為該報網絡點襲率最高的新聞，又獲全球通訊社引述。報道震驚美國政經界，美國總統布什及民主黨總統候選人希拉利均向傳媒作出了回應，兩人均表示不相信這是北京的官方政策。碰巧8月9、10兩天美國股市受次按危機影響大跌，拖累全球股市出現股災，美國歐洲央行需向銀行注資，使得中國或拋售美元的消息更受國際關注。

財經界估計中國1.3兆美元的外匯儲備中，有約七成即約9000億為美元資產，若北京大幅拋售，定會令美元大幅貶值，經濟可能陷入衰退，其他國家幾乎肯定受到影響。

中國官方新華社8月12日發放人民銀行負責人的回應，試圖為拋售傳聞降溫。 但該官員並未明確否認拋售，只說：“美元在國際貨幣體系中佔有重要的地位，美國金融市場容量大、流動性高，包括美國政府債券在內的美元資產，是我國外匯儲備投資的重要組成部分。”

更有趣的是，中央電視台同一天披露夏斌承認將拋售美元資產作為經濟談判的籌碼的確由他提出，並表示這建議是針對美國貿易保護主義者的。中央電視台指夏斌今年4月就完成了包括這建議的報告，該報告已交中央領導人，作為他們的決策參考。

值得注意的是，中國的官方口徑一向具有超強的凌駕性，官方口徑一出，誰也不會逾越。今次新華社引述的央行官員的言論雖有助降溫，但未有明確否認拋售，似有意留一手。另有分析認為，夏斌作為政策研究員，在新聞吹得沸沸揚揚時，仍站出來堅持自己意見，背後似有中央領導在支撐，繼續為拋售美元“出口術”，以保留這政策的有效性，作為日後談判的籌碼。

過去幾年以來，美國要求人民幣大幅升值以改善貿易失衡的呼聲愈演愈烈，美國參議院財委會7月26日通過向中國匯率制度實施懲罰的法案，參議院銀行委員會也提出了一個競爭性法案，允許美國向匯率偏差國施行反補貼懲罰性措施，另有幾個類似法案在國會等待投票表決。

其實，解決中美貿易失衡的最佳辦法是兩國都作出努力，美國應該抑制國內居民消費和政府支出的增長，中國則應刺激國內消費並實施本國貨幣升值，這樣的調整方式對兩國資本市場和經濟的負面衝擊較為輕微。中國願意讓人民幣升值，但堅持幅度須循序漸進，美國一直認為人民幣升值過慢，是貿易失衡無法改善的最大原因。

嚴格來說，中國大幅拋售美元資產是解決失衡的一個方法，拋售可導致美元大幅貶值，使中國貨品價格相對大幅上漲，最終縮小中美的貿易逆差。但這做法後果嚴重，可謂“玉石俱焚”，因為美元大幅貶值會造成中國外匯儲備嚴重縮水；另外，若美元貶值過劇，可引致美國經濟衰退，由於美國是中國的最大出口市場，這將拖慢中國的經濟增長，引致失業率上升。

從實際的政策考慮而言，大幅拋售美元對北京而言並非一項明智的選擇，財經界一般相信北京不會這樣做。但面對美國政客排山倒海的壓力，北京似乎樂意繼續為拋售“出口術”，使美國政客得知中美其實在金融問題上同坐一條船，美國越是強硬要求人民幣升值，中國越有壓力拋售美元，最後只會兩敗俱傷，甚至沒有第三者得益。

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http://blog.roodo.com/shifting/archives/3899939.html

英國每日電訊報8日報導，中國政府已採取一連串針對美國經濟威脅的行動，暗示一旦華盛頓採取懲罰手段迫使人民幣升值，北京將大筆拋售手中持有的近兆美元美國財政部公債。

報導中說，兩名中國智庫高層人士在最近一連串的訪談中首次警告，北京可能會運用手中1兆美元以上的外匯存底作為政治武器，對抗美國國會制裁行動。這項外匯武器被中國官方媒體形容是「核子選項」(nuclear option)。報導並說，中國政策的變化經常由主要的智庫和學界宣布。

如果北京真的拋售美國公債，可能引發早就走跌的美元崩潰，也將造成美國債券收益短期上升，傷害美國房市，並可能引起美國經濟進入蕭條。據估計，中國擁有超過9000億美元的美國各類債券。

地位相當於部會級的中國國務院發展研究中心財務主任夏斌上周率先指出，發表顯然是政府政策的評論指出，北京的外匯儲備，應被用作與美國談判的「討價還價的棋子」。

中國社科院國際金融研究中心副主任何帆7日進一步對中國日報說，要讓人人知道北京有能力讓美元崩潰。他說：「中國累積了大量的美元，其中大部分是美國財政部長期債券，只要人民幣兌美元的匯率維持穩定，中國就不可能這樣做，一旦人民幣大幅升值，中國中央銀行將被迫出售美元，將導致美元大幅貶值。」

美國國會正準備開始夏季休會，這種說法在此一時機提出，顯然是要給國會發出政治威脅訊號。

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策略有很多種：一種是拿來用的，一種是拿來嚇的。把拿來用的策略和拿來嚇人的策略搞混，通常就會在談判桌上輸掉。

基本上這個論述非常有趣，我也從很久以前就聽過了。很明顯的，這是一個不可能成形的策略，也就是嚇嚇人罷了。為什麼呢？基本上，策略的預測不只是考慮到對方怎麼反應你的出手，更重要的是對方反應了你的出手後導致你必要承擔的成本（後果）是什麼？

很簡單的，想兩個問題就好。你覺得拋售美元導致美國經濟蕭條，美元大幅貶值。美元貶值會導致美國境內，進口品變貴，本土品變成相對便宜，受到最大傷害是美國嗎？還是專門賣東西給美國的中國？

美國現在還是世界經濟的龍頭，美國經濟大規模衰退，你覺得其他國家可以倖免嗎？如果不能，引起一連串的全球大規模經濟衰退，你覺得美國的經濟體質比較挺不住？還是中國的經濟體質比較挺不住？美國的政經制度比較容易崩潰？還是中國的政經制度比較容易崩潰？

如果答案都是中國可能會比較慘，那你為什麼覺得這個策略有可能被中國自己執行呢？

（聯合報也真是幹奴才幹得很賣力，主子不過嚇唬嚇唬美國，奴才們倒是一個個都樂起來了。）

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連我們小布希，都可以輕易看出這策略的可笑之處，真不知這些記者是混什麼飯吃的？

美中匯率大戰

布希：北京愚勇會傷己

【聯合晚報╱編譯彭淮棟/綜合報導】 針對英「電訊報」報導中國可能拋售美國資產來報復美國的貿易制裁，美國總統布希表示，北京如果這麼做，將是「愚勇」，因為中共自己受害將比美國還大。

布希接受「福斯新聞網」訪問時說，他還沒讀到那篇報導，但警告北京慎勿利用其巨大的外匯存底來打擊美國。 布希說：「假如那是中國政府的立場，這麼做未免有勇無謀(foolhardy)。」他並表示，對於報導說是根據中共國家主席胡錦濤辦公室消息人士而來，他有所懷疑。

記者請教布希，搞垮美元並造成美國經濟衰退，中國受傷是不是甚於美國，布希說：「絕對會。」

布希表示，美中「有非常複雜的貿易關係」，雙方可以「和善」解決歧異，而不是北京整倒美元，也不是美國國會立法制裁中國。

美國財政部長鮑森也出面，在有線電視財經台CNBC表示，暗示中國拋售美元債券以打擊美元，是「荒謬」之舉。 鮑森指出：「我們關係緊張，也必須處理這些緊張。但是整體而言，我們兩國都致力培養建設性的經濟關係。」鮑森上周才到北京與中國領袖會談人民幣升值的事。

國際儲備體系的缺失

每年，世界各國都會保留一筆儲備資金做為因應各種偶發事故（例如外國債權人對該國的觀感急轉直下，或是出口商品價格突然崩盤）的保險措施。貧窮國家被迫保留金額可觀的儲備金，其形式為低利率的美國政府公債（有時候是歐元債券）。這些投資的報酬遠低於將這筆錢運用於教育、健康、基礎設施或工廠這些需求孔急的投資。

美國因開發中國家提供的低利貸款而獲益，這又是一例；但是，美國的利益卻是犧牲貧窮國家而來。儲備金的金額相當高，全球儲備金總額現在已超過兩兆美元，而且其中一大部分是開發中國家的儲備金。

在美國與國際貨幣基金的施壓下，開發中國家解除了對外舉債的限制，美國的獲益也隨之擴大，但是美國的獲益方式可能會抑制貧窮國家的成長。試想，若某窮國的某公司向美國一家銀行借貸一億美元的短期貸款；該國明白美國銀行可以隨時要求該公司償還負債，拒絕展期（通常這家美國銀行不會坐視該公司倒債，而是向該國政府施壓，要求若干補救措施）。

金融市場會查看，該國是否保留足夠的美元儲備金，以償還政府與企業的短期美元債務。儲備金不足時，金融市場很可能會出現恐慌。各國政府深知這點而採用審慎標準，當民間企業借貸更多美元，政府也會增加儲備金。

同理，在上述例子中，政府就必須提撥一億美元的儲備金。整體來看，就淨資金而言，該國其實一無所獲。該國可能必須支付1800萬美元的利息給美國，但是從儲備金回收的利息可能卻不到二百萬美元。這種情況或許對美國的經濟成長有所助益，或許對美國的財政狀況也有所助益，但它必定對開發中國家有害。

此外，這些國際約定隱含通貸緊縮傾向，壓制全球所得水準。儲備金必須與進口和外債同步成長，並隨風險增加而調高金額，每年提撥金額都介於1000～2000億美元之間。這些儲備金都是無法支出的所得。

此外，這個體系有其固有的不穩定性：國際貨幣基金（以及其他組織）不斷警告世界各國留意貿易逆差。但是，全球貿易逆差總額必定等於貿易順差總額；如果某國的進口總值大於出口總值，必定有某一國的出口總值大於進口總值。如果少數國家（例如日本與中國大陸）堅持貿易順差，那麼世界上其他國家必定會出現貿易逆差。如果若干國家減少貿易逆差（例如1997年金融危機後的南韓），減少的貿易逆差必定會反映在全球體系裡的某個地方。

貿易逆差就像燙手山芋。當一國出現巨額貿易逆差，它就面臨危機。就這方面而言，貿易順差國及負債國對貿易逆差都有責任。

這個體系得以運作的唯一一項因素就是，美國這個全球最富裕的國家已經成為「貿易逆差的最後棲身處」。其他國家努力消除貿易逆差時，日本與中國大陸持續出現巨額貿易順差時，美國卻願意而且有能力承受巨額貿易逆差，以保持全球貿易方程式的平衡。這是最大的諷刺。

金融體系讓美國年復一年寅吃卯糧，可是美國財政部卻年復一年教導其他國家，為什麼它們不能入不敷出。而美國從現行體系得到的好處當然遠超過美國援外的總值。這是多麼奇怪的世界，事實上是窮國在援助最富有的國家，同時這個富國正好是全球最吝於提供援助的國家之一；以國家總收入的百分比而言，美國的援助遠遠比不上歐洲與日本。

由於全球儲備金體系中的這些缺陷，由於徵兆顯示，某個環節很不對勁，由於全球金融體系漸漸成形，很顯然地，我們需要進行若干重大變革：只是修補邊邊角角是不夠的。

令人遺憾的是我們並未看到根本的改革。確實，我們幾乎沒有討論到任何根本問題（包括全球儲備金體系，或是民間市場控管風險不當）。值得注意的是，我們對於直接擺在眼前的問題幾乎未採取任何行動。資本市場自由化顯然是眾多國家問題的直接成因，然而，不令人意外的是，探討這個問題已成為禁忌。

書中自有黃金屋 My Rocommended Reading List

Seth Klarman

Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor


曹任超

1. 論 勢
2. 論 戰
3. 論 性

Warren Buffett

1. The New Buffettology by Mary Buffett and David Clark (與巴菲特同步買進)
2. The Essential Buffett by Robert Hagstrom (巴菲特的新主張)
3. How to Pick Stocks Like Warren Buffett by Timothy Vick (巴菲特如何選擇成長股）
4. 《巴菲特的八堂投資課》　劉建位編著
5. Warren Buffett on the Stock Market

Philip Fisher

1. Common Stocks and Uncommon Profits (非常潛力股）

Peter Lynch

1. One up on Wall Street (彼得林區選股戰略)
2. Beating the Street (征服股海)

Benjamin Graham

1. The Intelligent Investor (智慧型股票投資人)
2. Security Analysis (證券分析)

Charlie Munger

1. Poor Charlie's Almanack
2. Damn Right by Janet Lowe (投資奇才曼格)
   

Money, Political Economics & Misc

1. The Mystery of Banking by Murray Rothbard
2. Jude Wanniski on Money
3. Gold and Economic Freedom by Alan Greenspan
4. 《一個投機者的告白》作者：Andre Kostolany
5. 《貨幣戰爭》作者：宋鴻兵
6. 《一個經濟殺手的自白》作者：John Perkins
7. 《血戰華爾街 F.I.A.S.C.O.》aka《誠信的背後》作者：Frank Partnoy
8. 《黑天鵝》作者：Nassim Taleb
9. The Promise and Peril of Credit Derivatives by Frank Partnoy and David Skeel
10. The Five Rules for Successful Stock Investing by Pat Dorsey (股市真規則)
11. Behavioral Finance and Wealth Management: How to Build Optimal Portfolios that Accounts for Investor Biases by Michael Pompian

Greatest Quote of the Day

"If the American people ever allow private banks to control the issue of their money, first by inflation and then by deflation, the banks and corporations that will grow up around them, will deprive the people of their property until their children will wake up homeless on the continent their fathers conquered."

Thomas Jefferson

當心美國“資產毒垃圾”

ABS 和 CDO 的傷害力有多大？這篇文章有詳細分析。

http://currencywar.blog.hexun.com/11398801_d.html

Carry Trade and a New Form of Financial Turbulence

At the end of February, global stock markets registered the largest decline since the 9-11 Incident. Just a decade ago in February 1997, international speculators began selling the Thai Baht, and gradually led to the Asian Financial Turmoil - a major incident in 20th century world economic history. It is worthy to compare the recent market turbulence with the past.


http://www.tdctrade.com/econforum/boc/boc070401.htm

今日佳句

事情往往就是這樣，當你不打算大賺時，幸運反而來敲門。

http://finance.sina.com.cn/money/lczx/20070813/02403874804.shtml


違反規則所付出的代價的多少，決定著規則被人敬畏的程度。如果規則本身就是“疲軟”的，違規者需要付出的成本很低而收益卻很大，強勢者就敢於衝破規則的底線。一旦人們爭相突破規則的限制，就很容易形成法不責眾的混亂狀況，最終導致規則本身被廢掉。

http://sy.focus.cn/news/2006-06-30/218481.html

房地產遊戲的公開秘密：銀行一手托買賣兩家

這裏有一個公開秘密，一個關於中國房地產遊戲中的你知我知天知地知的暗語。那就是銀行於房地產業是一手托兩家：一邊給房地產開發商貸款，讓他們蓋房多多地蓋房，另一方面又給購房者按揭，讓他們買房買了再買。它們成為了供給的創造者，同時又是需求的創造者。那末，整個房地產的供給與需求大抵都由商業銀行出錢打造的，房地產市場就是它們自己導演的一場鬧劇。最近，有網友將中國特色的這種現象稱之為“狗咬自己尾巴”遊戲，算是入木三分。

http://sy.focus.cn/news/2006-06-19/215252.html

投資六部曲

1. 選股原則以公司擁有持續競爭優勢，或擁有高於賬面值之資產為大前提。（參考 The Essential Buffett, The New Buffettology 及 One Up on Wall Street。）

2. 所支付之價格相對於估值範圍，必須存在足夠的安全空間，以避免買價過高。（參考 How to Pick Stocks Like Warren Buffett 的數學例子。）

3. 資金分配於各資產的比例多寡，以保留靈活性為原則，並且避免孤注一擲。（參考 The Essential Buffett。）

4. 遠離市場干擾，然後耐心等待低買時機的來臨。

5. 下單前，請重溫所有投資箴言一遍，以減少犯上低級錯誤。

6. 長期持有，而且避免以賬面盈虧作為賣出指標。

下單前沉思兩分鐘

1. 弄清楚自己所研究的公司股票屬於哪一種類型：緩慢增長型，穩定增長型，快速增長型，周期型，隱藏資產型，困境反轉型。
2. 這支股票目前的價位相對於公司將來的發展前景來説是低估還是高估了。
3. 盡可能了解公司正如何經營運作，以使公司業務更加繁榮，增長更加強勁。

如果你打算買入的是一家穩定增長型公司的股票，那麼你應該重點關注的因素包括，市盈率是多少？最近幾個月股價是否已經大幅上漲？如果有的話，什麼因素將會推動公司增長速度進一步加快？

如果你打算買入的是一家快速增長型公司的股票，那麽你應該關注的重點是這家公司向哪些市場擴張即如何控制成本，才能繼續快速增長以及如何經營管理才能繼續保持快速增長？公司獲得巨大成功的關鍵在於：通過降低成本和提高價格實現了公司受益的大幅增長。

如果你考慮買入的是一家周期型公司的股票，那麽你應該圍繞公司業務狀況，存貨增減以及銷售價格為中心來思考公司的未來發展。

如果你打算買入的是一家隱藏資產型公司的股票，你應該了解這傢公司隱藏資產是什麼？這些資產的價值是多少？

除了隱藏資產型公司之外，對於其他類型的公司，你必須尋找能夠推動這些公司收益持續增長的動力因素。

如果一家公司最初的經營模式成功，那麼在其他地方進行複製也能同樣獲得成功嗎？

還有，你所支付的價格是否過高？

在下單前進行一兩分鐘的獨白：我之所以對這支股票感興趣的原因是什麼，需要具備哪些調解者傢公司會取得成功，這家公司未來發展面臨哪些障礙。如果你能夠向家人，朋友講述招傢公司未來的發展前景，如果連一個小孩子也能聽懂你的分析，那就表明你已經真正抓住了這家公司發展的關鍵了。

你具備股票投資成功所必需的個人素質嗎？Are You Equipped With the Personal Qualities of Successful Stock Investing?

彼得.林奇認爲股票投資成功所必需的個人素質包括：

1. 耐心 - Patient
2. 自立 - Independent
3. 常識 - Common Sense
4. 對於痛苦的忍耐力 - Pain Endurant
5. 心胸廣闊 - Broad Minded
6. 超然 - Aloof
7. 堅持不懈 - Persistent
8. 謙虛 - Humble
9. 靈活 - Flexible
10. 願意獨立研究 - Willing to Research Independently
11. 能夠主動承認錯誤 - Accept Errors Proactively
12. 能夠在市場普遍性恐慌之中不受影響，並且保持冷靜的能力。Remain calm during market panic.

人類内在的本性讓投資者的情緒成了股市的晴雨表。這些一點也不謹慎小心的投資者不斷地再三種情緒之間變化：擔心害怕，洋洋自得，灰心喪氣。在股市下跌後或者經濟看來停滯的時候，這些股票投資者就會變得對股市非常關注，由於過於擔心股市進一步下跌以至於他們沒有膽量乘機以低價買入好公司的股票；在股市開始上漲時，他們以較高的價格追漲買入股票。他們的股票也會隨著股市上漲而上漲，於是他們就開始洋洋自得起來，而其實這時候他們更應該對公司的基本面給予充分的關注，但是他們卻並沒有這樣做。最後，他們的股票不斷下跌知道跌至他們的買價以下時，他們開始灰心喪氣，決定放棄投降，慌張地就把股票以低價賣掉了。

一些人自詡為“長期投資者”，但是一旦股市大跌（或者是稍稍上漲），他們馬上就從“長期投資”變成了短期投資，在股市大跌時寧願損失極大也會恐慌性全部抛出，或者偶爾能夠得到一點點小利時也迫不及待地將股票全部抛出。在波動不定的股市中，投資者很容易陷入恐慌。

投資的竅門不是要學會相信自己内心的感覺，而是要約束自己不去理會内心的感覺。只要公司的基本面沒有什麼根本的變化，就一直持有你手中的股票。

2007巴非特致股東的信

巴菲特每年寫給股東的信清晰、流暢，充滿睿智和幽默，已成為世界傑出投資經理和優秀CEO的必讀經典。在此大盤震盪之際提供給廣大投資朋友們參考。


裏面包括巴菲特對保險業的分析，他說：“最重要的是要記住，追溯保險合同總是會給我們帶來承保損失，值不值得承擔這些損失，取決於我們收到的現金能否產生超過這些損失的投資收益。”

http://www.zhuaxia.com/item/339836428

How to Detect Financial Defects

Despite the accounting irregularities in some listed companies, investors can be forewarned by looking at the company’s liquidity, profitability, management, borrower communications, external environment and strategy.

Q: How can an individual investor without much financial training detect financial irregularities in listed companies?

Investors always depend on financial statements to make investment decisions. Following the recent accounting frauds in a few listed companies, some investors wonder whether they should still take the effort to analyse financial statements, given that those statements may not be true or reflect the real picture of the company.

Nevertheless, we believe financial statements still provide us with the main source of references. Besides, there are other indicators of the company, which can also provide us with certain levels of financial warnings.

According to Charles W. Mulford and Eugene E. Comiskey in their book titled Financial Warnings, there are mainly six types of financial warnings: liquidity, profitability, management, borrower communications, external environment and strategy.

Liquidity

One of the most important types of financial warnings is liquidity. This factor is normally related to the massive expansion of a company’s operation way beyond the control of the company’s management.

In most instances, the company’s internal control fails to provide adequate control on the company’s risk management. Besides, a company that shows a sharp increase in trade debtors or a jump in bank borrowings may imply it has liquidity problems.

Besides financial statements, there are other indicators of a company that can provide investors with certain levels of financial warnings.

Profitability

Retailers always have problems in determining the quality earnings of a company. Sometimes, the reported profits of a company may not reflect its real earnings, as a big portion of the profits were derived from non-operating sources of income, for example, the gain from the disposal of assets, securities or accounting adjustments for net income.

One of the key indicators in this section is gross profit margin as a percentage of sales. We should be checking if there is any deterioration in gross profit margin resulting from price cutting on key products.

Management

Good management will discuss the company’s performance and prospects during analysts’ briefings or in the annual reports.

However, some companies talk freely to investors when things are going well but “clam up” when troubles and disappointment occur.

Investors need to take note of the resignation of key management or change of owners, excessive perks for owners, lifestyle of owners not being consistent with the profitability of the company or the management’s projections of sales and earnings that are well beyond past history.

In Malaysia, we should be alert to events like the disposal of a significant equity interest by the major shareholders, failure to meet earnings projections or pending some material litigation.

Borrower communications

In this section, the two most important indicators are the delay in providing financial statements and changes in accountants or auditors.

We should also be watchful on the change in format of income statement, the change in financial year-end or the provision of only basic financial information without much detail on certain key important items.

External environment

A good management should be able to perform well during the good as well as bad times.

Investors need to be watchful for changes in external environments like the increase in interest rates, changes in regulations, new competition or new technologies in the industry.

Strategy

Financial warning on strategy mainly refers to the expansion into unrelated businesses or a fundamental change in business direction.

In Malaysia, some second board companies incurred high losses during 1997/98, which were mainly due to expansion into unrelated businesses like property development activities during 1996.

The Hedge Fund Subprime Credit Crunch Explained

The ongoing crisis triggered by the subprime mortgage defaults continues to spiral into new directions, making it difficult for even experienced market watchers to comprehend the complete picture and its implication for the financial markets. Therefore this article attempts to explain the crisis and what it implies for future interest rate trends.

http://www.freebuck.com/articles/nwalayat/070731nwalayat.htm

Making Money the Warren Buffett Way

When an investor amasses $52 billion over half a century, humble stock pickers take note. When he's Warren Buffett, the homespun "Oracle of Omaha," it not only pays to heed his thinking, but it's fun.

http://www.usnews.com/usnews/biztech/personalfinance/personal_investing_buffett/index.htm

Quote of the Day

如果這個人的股票根本沒有市場報價，他就會致富，因爲它就不會遭受別人的判斷失誤給他帶來的精神痛苦。

-- 巴菲特

亞洲金融危機能否使我們更聰明

http://big5.ce.cn/gate/big5/intl.ce.cn/gjjr/zxdt/200707/02/t20070702_12026502.shtml

　　1997年7月2日，泰國宣佈放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，隨之潘多拉之盒被打開了，一場遍及亞洲的金融風暴席捲而來，危機蔓延的速度令人瞠目，直到1999年才逐漸平息。十年過去了，雖然許多重大事件都逐漸湮滅在歷史長河裏，但亞洲金融危機卻始終是刻在亞洲人心中的一道傷痕。從危機中走出的亞洲國家，也在痛定思痛，努力通過改革來消除下一次危機的可能性。　　
　　雖然由於特殊的經濟金融體制，中國並沒有陷於危機的痛苦，但同樣遭受了較大的外部衝擊。同時，在受影響較大的國家身上，通過對危機動因的觀察，我們也找到了很多自身的影子。問題是：現在我們能否真正吸取教訓，避免一次真正的金融危機？　　

　　隨著人民幣國際化的推進與資本市場的不斷開放，這成為我們所面臨最大的外部不確定因素。從國內來看，在對亞洲金融危機的反思中，仍然有幾個重要問題沒有清楚了解，或許才是威脅金融安全的達摩克裏斯之劍。　　

　　首先，面對日趨複雜的現代金融市場，怎樣才能穩定市場預期與信心？金融市場魅力的本源在於風險，隨著金融市場的深度和廣度不斷拓展，風險波動的不確定性更大。金融市場穩定，除了要有良好的監管、健全的市場基礎設施、成熟的金融技術之外，還要有相對穩定的市場預期，並且不破壞微觀主體的信心。因為，市場預期的變化會對資金流動產生重大影響，如在亞洲金融危機中受損最大的五國，1996年私人資本凈流入為729億美元，1997年凈流出為110億美元，造成的後果不言而喻。應該說，直到1997年擴大內需開始，中國政府才嘗試現代意義的宏觀政策調控，政策制定與實施還缺乏藝術。無論是先前貨幣政策刻意追求“出乎意料”，還是最近印花稅調整中前後傳遞資訊矛盾的無心之失，都會嚴重損害市場預期的穩定，最終結果是破壞金融市場的遊戲規則。　　

　　筆者認為，金融活動本質上是建立在人們對未來的樂觀態度基礎上，信心則是維繫金融市場運行的無形基礎，一旦非理性預期積累到使人們喪失參與金融遊戲的信心，則市場崩潰和危機蔓延會超出所有人的想像。從此意義上講，成熟的政府監管，在於維繫政策模式的特定姿態和可預期性，以此使人們能夠明白市場遊戲規則，從而理性應對各類金融事件的衝擊。　　

　　其次，隨著金融創新的加速，我們對伴隨的風險是否胸有成竹？從去年開始，金融產品創新的步伐在我國逐漸加快。無論是公眾熱議的股指期貨，還是ABS、MBS和人民幣期權期貨，都是發揮相對落後的金融資源效率所必需的。從近年來國外CDO產品的發展來看，一個有趣的現象，是各類新型金融工具的誕生，本來是為了管理特定風險，然而複雜金融技術的出現，卻同時帶來了令人難以理解的風險收益結構，產生了更多難以控制的風險。　　

　　迄今為止，國內推進金融產品創新的動力，一直是為了應對傳統意義的風險。如人民幣衍生品多是為了應對匯率、利率風險，股指期貨為了應對缺乏做空機制的股市風險。然而，一旦這些產品推出之後，我們所面臨的另一層面風險，就是如何使這些金融工具能發揮風險管理效率，而不被濫用。關於美國橙縣和巴林銀行運用金融衍生工具失敗的例子我們已非常熟悉，但回到我們尚不成熟的金融體系中，如果出現類似事件，危機被放大的可能性更高。對此，無論是監管模式的適應性改革，還是商業銀行及其他金融機構儘快進入角色，都是將來避免金融風險累積的必要條件。　　

　　再者，對於國際“熱錢”的衝擊，如何從國家金融安全的高度予以應對？對亞洲金融危機，最得到公認的就是把國際遊資作為罪魁禍首。目前，我們面臨的是極度不穩定的國際貨幣金融體系，以及全球流動性過剩背景下短期資本的聚集。隨著全球金融市場的不斷融合，由於新興經濟體的投資收益率相對較高，包括對衝基金在內的各類機構都有進入獲利的強烈衝動。有了資訊技術的高速發展，以及各國資本市場的不斷開放，投機性遊資必然對新興經濟體金融市場的內在不穩定性推波助瀾。　　

　　中國金融市場開放程度是不斷提高的，因此未來被衝擊的可能性也在逐漸增大。今年2月27日全球股市大跌從中國A股市場開始，正如索羅斯所言，“日本長期零利率催生的大量日元套利交易”竟成了A股暴跌的罪魁。在我們習慣於對這些資本神話隔岸觀火的時候，可怕的海外對衝基金卻不知不覺的來到身邊。在5月30日股市暴跌之前，也有對外資機構集體唱空的質疑。雖然筆者並不認為背後有某種陰謀，但這說明瞭問題在於政府監管的缺陷，導致外資基於獲利目的能夠對資本市場穩定產生衝擊。任何資本都有獲利要求，這不是道德問題，關鍵在於政府要基於國家安全的戰略高度開始有所防範，才能避免海外投機資本在將來更加恣意，而損害國內金融市場穩定。　　

　　最後，能否建立起社會利益均衡機制，防止政治風險的共同衝擊？穆迪公司近期發表了總結亞洲金融危機的報告，指出人們仍未弄清楚的重要問題之一，是對政治風險的認識不足。脆弱的金融體系，加上潛在的政治危機，往往會給一國帶來噩夢般的境遇。在亞洲金融危機中，遭受影響較大的泰國、印尼，其政治風險對危機的助推作用不容忽視。而遭受影響較小的中國香港和新加坡，政治穩定則為其抵禦衝擊提供了定心丸。　　

　　當前，國內總體社會形勢穩定，但積累的矛盾和風險也已引起各界廣泛關注。在持續20多年的改革後，富裕階層已經在中國社會中初步形成，但收入分配公平程度卻在惡化。這種情況不根本改變，會使廣大利益受損人群對改革過程中的政府誠信度產生懷疑，將可能抵制市場化進程，甚至引起社會動蕩。假如真的有金融危機爆發，政治社會穩定應成為避免經濟崩潰的最後堡壘。目前困擾我們的，一方面是國內還缺乏社會利益均衡機制，無法實現利益的協調和補償，因此容易積累矛盾。另一方面，政府政策迫切需要向“民生導向”進行轉型。傳統的效率優先的政策目標已經不適應形勢的要求，只有全面轉向民生型政策，建立就業優先、中低階層福利優先等政策目標，才能充分表達現代政府應有的社會正義責任。只有這樣，才能在可能的金融危機中，最大限度地避免對社會穩定的負面影響。　　

　　通常來看，人們往往難以認清所處時代的大勢，只有待後人回首，才會一切澄明於心。然而，這並不意味我們無所為，吸取教訓並以理性面對未來，才能避免在同一處跌倒兩次。亞洲金融危機是亞洲共同的經驗和教訓，真正理解其歷史內涵，才能使中國市場化改革與金融深化之路免受重大波折。

Quote of the Day

如果投資者因爲市場上自己所持股票的價格發生不合理的下跌，而感到驚慌並想逃離市場或感到擔心，那麼他就把自己的基本優勢變成了基本劣勢。

銀監會首席顧問沈聯濤提出銀行業風險五個關注

今天又發現中國銀行業的好文章，應該對分析金融股很有幫助的。



近日，銀監會首席顧問沈聯濤到廈門調研，就當前銀行業經營與監管的熱點和方向，提出銀行業風險的五個“關注”：

一要關注市場風險。市場風險是當前銀監會關注的重要風險之一。由於匯率和利率的調整變化，將會影響銀行的資金價格，對商業銀行的經營管理產生重大影響，商業銀行有必要通過模型和壓力測試來檢驗自己的抗風險能力。銀行業監管機構應該關注、研究市場風險對各類銀行業金融機構的影響。

二要關注宏觀經濟調控對中小銀行的影響。宏觀調控力度加大後，經營不夠審慎的中小銀行業金融機構可能成為宏觀調控下貸款風險的最後承擔者。其傳導途徑為：宏觀調控力度加大→經濟降溫→企業收入下降→銀行不良資產壓力上升→大銀行在對宏觀資訊的敏感度和預防措施上優於中小銀行→大銀行優化信貸業務結構→擠出較差貸款項目→不夠審慎的中小銀行擴張信貸並承接擠出貸款風險→中小銀行危機出現。因此，應關注大銀行宏觀調控下擠出貸款項目的流向，並及時向中小銀行提示風險。

三要關注銀行計提貸款損失準備與做實利潤、承擔風險的關係。當前多數銀行業金融機構實施總行集中計提貸款損失準備，這與利潤在各級分支機構實現的現實存在矛盾，引起總行與分支機構之間的行為不一致，即在以利潤指標為主體的業績考核體系下，分支機構存在隱匿信貸風險的機會主義，如貸款分類不準確、壞賬核銷不積極等。應關注分支機構出現“利潤上繳、獎金進包、撥備上賬、核銷遞延、高管升級、不良潛伏”的問題。

四是關注流動性過剩中企業的房地產等升值與銀行不良貸款消化的關係。當前流動性過剩推動包括房地產在內的資產價格大幅升值。銀行以房地產等為標的的抵債資產的價值攀升，銀行處置和沖銷不良貸款更加容易。這是好事，但是也要透徹地看到銀行自身防範和識別信貸風險的能力並沒有提高，消化不良貸款的真正能力沒有得到檢驗。應當關注在無資產價格大幅度上升因素下，銀行自身消化不良資產的機制和能力的建設。

五是關注與人行共用企業融資資訊，特別是大型企業的融資資訊。要防止在統計資訊低限5000萬元以下，又實施了多頭融資，異地融資企業的風險積累問題。

Quote of the Day

"Fit no stereotypes. Don't chase the latest management fads. The situation dictates which approach best accomplishes the team's mission."

-- General Colin Powell

Quotes of the Day

"It is these characteristics that are behind crises. "

-- Paul Volcker, former chairman of the Federal Reserve, doubts that any step will end financial crises, as long as greed, fear, and hubris are "built into the human genome.

http://www.singleglobalcurrency.org/

巴菲特的投資策略

一：不要理會股市每日的漲跌
二：不擔心經濟情勢
三：以經營公司的心態買進股票
四：以管理企業的角度經營投資組合


* 「 若 你 不 打 算 持 有 某 隻 股 票 達 十 年 ， 則 十分 鐘 也 不 要 持 有 。 」 — — 《 投 資 理 財 週 刊 ‧ 股 神 巴 菲 特 》

* 投 資 的 秘 訣 ， 不 是 評 估 某 一 行 業 對 社 會 的 影 響 有 多 大 ， 或 它 的 發 展 前 景 有 多 好 ， 而是 一 間 公 司 有 多 強 的 競 爭 優 勢 ， 這 優 勢 可 以 維 持 多 久 。 產 品 和 服 務 的 優 越 性 持 久 而 深 厚 ， 才能 給 投 資 者 帶 來 優 厚 的 回 報 。--- 美 國 股 神 Warren Buffett

* 股神巴菲特：「財務顧問就是那些比你更需要你的錢的人。」

* 美國股神巴菲特：當那些好的企業突然受困於市場逆轉，股價不合理的下跌，這就是大好的投資機會來臨了。

* 美國股神巴菲特：我最喜歡的持股時間是……永遠！

*股神巴菲特：「要投資成功，就要拚命閱讀，不但讀有興趣購入的公司資料，也要閱讀其它競爭者的資料。」

* 股神巴菲特：「金錢並不是很重要的東西，至少它買不到健康與友情。」

* 股神巴菲特：「如果你認為你可以經常進出股市而致富的話，我不願意和你合夥做生意，但我希望成為你的股票經紀。」

* 在股票市場中，唯一能讓您被三振出局的是 - 不斷的搶高殺低、耗損資金。

* 世界上最笨的事情就是 - 看到股價上揚就決定要投資一檔股票。

* 不要以價格決定是否購買股票，而是要取決於這個企業的價值。

* 投資股票的第一原則：不要賠錢。

* 把每支投資的股票都當作一樁生意來做。

* 自認對市場震盪起伏敏感而殺進殺出的投資人，反而不如以不變應萬變的投資人容易賺錢。

* 假如觀念會過時，那就不足以成為觀念。

* 花四毛錢買價值一塊錢的東西。

* 如果股市可以用理論去有效分析，我早就變成路邊的流浪漢了。

* 如果股市投資人只需相信理論上的投資效益，就好比較一個打橋牌，卻告訴他看各家的牌對於橋局沒有任何幫助一樣。

* 買股票時，應該假設明天開始股市要休市3-5年。

* 短期而言，股市是一個投票機器，長期而言，股市是一個體重計。

* 如果你不斷的跟著風向轉，那你就不可能會發財。

* 判斷一家企業的價值，一半是靠科學研究，一半是靠藝術上的靈感。

* 不需要等到股價跌到谷底才進場買股票，反正你買到的股價一定比它真正的價值還低。

* 買股票的時機應該與大多數的投資人想法相反。

* 真正適合投資股票的時機是趁大多數人還未注意股市動態時。

* 理智是投資股票最基本的要求。

* 假如這家公司表現得很好，它的股價絕對不會寂寞的。

* 風險來自於你不知道你在做什麼。

* 績優企業受制於市場逆轉，股價不合理而下跌時，大好的投資機會及將來臨。

* 如果我們必須藉助穆迪(Moody)或史坦普的信用評分來決定投資與否，不如將錢交給這兩家公司操作算了。

* 假如我在一個五兆的市場中還不能賺錢，要我相信跑到幾千里外的另一個市場能賺到錢，這種想法未免太天真了。

* 一個過熱的股市就像是一名企業的扒手。

* 耐得住時間考驗才最真實，能讓你賺到大錢的。不是你的判斷，而是耐心等待的功夫。我們所做的事，不超出任何人的能力範圍，多做額外的工作，不盡然就能得到與別人不同的結果。

巴菲特哲學之節錄

l 具備持久競爭優勢的公司：兼具高利潤率和高存貨周轉率。通常能渡過利空狀況，且長期持有的增值機會最大。只要等到短視的股市超賣股票，就可介入這個絕佳的投資對象。

l 當價值導向的投資者因不敵順勢投資的基金經理人而退出比賽，象徵多頭開始泡沫化，也表示退場時機來臨。更具體來説，當股市或大多數股票的市盈率大幅上漲至歷史新高，股市必定處於大規模的投機當中。

l 先對每股增長作出現實的估計，算出未來5年的盈餘總收益，再以股票現價投資與公司債，算出未來5年的利息總收益。最後比較兩者多寡。

l 利空狀況共有五大類：股市修正或恐慌，產業蕭條，單一的不幸事件，結構改變，和戰爭現象。

l 沉住氣，選擇性反向購買良機不是每天都有，然而一旦出現，將為你帶來財富。

l 持久競爭優勢：提供個人和企業重復需要的服務，能在短時間内耗用，具品牌魅力。

l 競價型企業藉由不斷提升廠房設備來維持競爭力，卻造成沉重的巨額長期負債。

l 除非你從一開始就把股票看作是公司部分的所有權，否則切勿入市。

l 準備好堅持不懈地研究你持有的公司和你的競爭對手，要懷著這種信念：沒有人會比你更了解你的公司及其所在行業。

l 除非你至少願意投資5年，否則不要開始集中投資。時間越長，你就越安全。

l 切勿舉債進行集中投資。非舉債的集中投資會幫助你盡快達到你的目標。記住，不期而至的要求資金(margin call)的電話很可能會毀了一個運作良好得很投資組合。

l 按照需要：塑造合適的性情和人格來管理投資組合。不要忘記：投資和投機之間是有區別的。

l 除非你能做到看見自己的股票下跌50%仍然不驚慌失措，否則就不要進入市場。

l 真正的投資者不會擔心錯過行動，他們擔心的是未經準備就採取行動。

l 不要不敢說“不”。要評價所有的機會，就像你一生只能做出20次投資決策一樣謹慎。

l 當其他人都感到悲觀的時候，真正的投資者應當感到高興，因爲他能看到事情的真相：這是以低價買進真正優秀的公司的最好機會。

l 我們只是希望自己在別人貪婪的時候保持警惕，而在其他人恐懼的時候貪心一點。

l 如果這個人的股票根本沒有市場報價，他就會致富，因爲它就不會遭受別人的判斷失誤給他帶來的精神痛苦。

l 如果投資者因爲市場上自己所持股票的價格發生不合理的下跌，而感到驚慌並想逃離市場或感到擔心，那麽他就把自己的基本優勢變成了基本劣勢。

畢非特十大投資要訣

畢非特十大投資要訣


（首7項至關重要，後3項比較屬於持有準則）

1. 理想的股東權益報酬率

股東權益率要高於12%，而且要一貫居高不下，而非偶然上升。重點在於“不下”，因爲“不下”代表競爭優勢強大且持久，因此即使短視的股市對企業的不幸事件反應過敏，企業仍能在短時間内復原。

2. 安全網：理想的總資本報酬率

股東權益報酬率高，有時是因爲公司刻意藉由高股利或進行股票回購，以壓低權益所造成。這麼做是希望高股東權益報酬率能吸引更多投資者，因此，總資本報酬率和股東權益報酬率要雙雙一貫居高不下，才代表具備持久競爭優勢。例外：銀行金融業能一貫超過1%，就已經很好。

3. 理想的歷年獲利紀錄

持久競爭優勢能不斷製造優異獲利，作爲判斷公司獲利是否具一致性的依據，而一致性則代表持久。每股盈餘的紀錄良好，而且呈上升趨勢。公司出現虧損時，你必須抱持懷疑精神，只有經過仔細分析，且徹底了解投資對象的品質，才可以進行投資。

4. 負債何時會引起擔憂

具備持久競爭優勢的公司，長期負債經常低於目前淨利的五倍。這類公司通常有很多銀行存款和很少負債。足以解決各種疑難雜症。但是，負債多卻不賺錢的公司，可能沒有財力為自己脫困。例外：銀行金融業。

傳統以負債比率確定公司的財務狀況，其實不盡周延，因爲除非公司破產，否則資產絕不足以償還長期負債。對銀行而言，抵押品只是防止賴賬的安全保障。公司利用現金流量來償債的能力，遠比有多少資產作爲負債的後盾更重要。

5. 真正具備競爭性的產品或服務

你希望投資的公司，它的產品或服務是消費者每天都要使用，而且要立即消耗完或經常要替換。重復購買導致有利可圖的競爭優勢。

即使企業因為某個品牌產品或服務，因而在市場上具備競爭優勢，並不表示該公司就是理想的投資對象，因爲管理層可能無法將產品或服務的持久競爭優勢發揮到極致。

6. 工會如何破壞你的投資

如果你發現一家具備持久競爭優勢的公司，但強勢的工會卻足以分割不斷增長的利潤，那麼你應該仔細考慮清楚。

7. 判斷產品或服務能否隨通脹調整價格

有持久競爭優勢的公司可以隨通脹調整售價，卻不影響需求，無論經濟過熱到何種地步，企業獲利依舊不受影響，換言之企業的價值及股價至少和通脹同步，或不受通脹干擾。

8. 公司如何使用保留盈餘 - 合適的營運開支

有競爭優勢的公司，通常不需要將大部分的保留盈餘用來維持營運。關鍵是“維持”。理論上，競爭優勢的“持續性”越長，維持經營的開銷就越少。

保留盈餘的用途有三種類：擴充營運規模，投資於新的企業，或回購股票。而競價型公司面對競爭時，必須保留盈餘維繫經營，導致缺乏餘下的保留盈餘投資新企業或回購股票。

驗證方法：十年内之保留盈餘回報率 = 每股收益之增加 / 保留盈餘總額，是高還是低？

9. 公司回購股票會給投資者帶來利益嗎？

公司利用本身的現金進行股票回購，使流通在外的股數減少，於是就可以在不花一分錢的情況下有效地提高股東的持股比重。

10. 保留盈餘能提高公司的市場價值嗎？

如果能合用合理價格買進持久競爭優勢的公司，隨著保留盈餘不斷為企業創造價值，市場將不斷推升公司股價。關鍵是：公司能否妥善配置資金，和保持公司淨值持續增長的能力。

驗證方法：回顧過往公司股價升跌的增長率，及每股賬面價值升跌的增長率。兩者是否雙雙大幅上升。

畢非特收購指引 十二條不變準則

Guidelines for Buying a Business:
Twelve Immutable Tenets
畢非特收購指引 十二條不變準則


商 業 準 則

1. 該公司是否簡單且易於理解？
2. 該公司是否保持一貫的經營方針？
3. 該公司是否有良好的長期發展前景？

管 理 準 則

1. 管理是否理性？
2. 管理層是否對股東坦誠？
3. 管理層是否能拒絕制度規則？

財 務 準 則

1. 注意股東權益報酬率(Return on Equity)，而非注意每股收益(Earnings per share)。
2. 計算“所有者收益”(Owners’ Earnings)。
3. 尋找有高邊際利潤(Profit Margin)的公司。
4. 確保公司擁有的每1美元創造了至少1美元的市場價值。

市 場 準 則

1. 公司的價值是什麼？
2. 公司的買價與與其價值相比是否有很大折扣？

To Sum up Buffett's Philosophy in a Few Paragraphs

Long-term buy and hold

Buffett's long-term buy and hold investment style is encapsulated in this quote:

"Your goal as an investor should simply be to purchase, at a rational price, a part interest in an easily-understandable business whose earnings are virtually certain to be materially higher five, ten and twenty years from now. Over time, you will find only a few companies that meet these standards - so when you see one that qualifies, you should buy a meaningful amount of stock. You must also resist the temptation to stray from your guidelines: If you aren't willing to own a stock for ten years, don't even think about owning it for ten minutes. Put together a portfolio of companies whose aggregate earnings march upward over the years, and so also will the portfolio's market value."

The above paragraph contains a handful of significant points that form the cornerstones of Buffett's philosophy:

An easily-understandable business

One of Buffett's key principles is the "circle of competence". In essence, limit your stock market efforts to a handful of industries that you understand. The greater your understanding of a business, the more likely you'll recognise investment opportunities and danger signs. It's no coincidence that Buffett likes companies such as Coca Cola and Gillette, two consumer-facing businesses whose products are readily understandable to almost everyone. As Buffett writes:

"Investors should remember that their scorecard is not computed using Olympic-diving methods: Degree-of-difficulty doesn't count. If you are right about a business whose value is largely dependent on a single key factor that is both easy to understand and enduring, the payoff is the same as if you had correctly analysed an investment alternative characterized by many constantly shifting and complex variables."

"What counts for most people in investing is not how much they know, but rather how realistically they define what they don't know. An investor needs to do very few things right as long as he or she avoids big mistakes."

'...whose earnings are virtually certain to be

materially higher five, ten and twenty years from now'

With the future always uncertain, how can an investor pinpoint companies whose profits will be 'materially' higher in the years to come? Buffett's trick is to look for businesses that already have competitive strengths and -- crucially -- operate in areas that are not susceptible to major change:

"You will see that we favour businesses and industries unlikely to experience major change. The reason for that is simple: We are searching for operations that we believe are virtually certain to possess enormous competitive strength ten or twenty years from now. A fast-changing industry environment may offer the chance for huge wins, but it precludes the certainty we seek."

More than anything, Buffett looks for companies that have a sustainable competitive advantage:

"The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors."

A rational price

While Buffett's investing style may have progressed, he still remains faithful to Graham's core principle: the margin of safety:

"We insist on a margin of safety in our purchase price. If we calculate the value of a common stock to be only slightly higher than its price, we're not interested in buying. We believe this margin-of-safety principle, so strongly emphasized by Ben Graham, to be the cornerstone of investment success."

But how does Buffett assess the value of a common stock? Rather than traditional short-term ratios, he focuses on the cash that a company can generate throughout its remaining life:

"The value of any stock, bond or business today is determined by the cash inflows and outflows - discounted at an appropriate interest rate - that can be expected to occur during the remaining life of the asset."

"Common yardsticks such as dividend yield, the ratio of price to earnings or to book value, and even growth rates have nothing to do with valuation except to the extent they provide clues to the amount and timing of cash flows into and from the business."

Concentration, not diversification

Concentrating just on his common stock portfolio, this study showed Buffett having never owned more than 10 different shares during the 1990s. Furthermore, a third of the portfolio has generally been invested in just one holding. In fact, Buffett actually states that greater diversification can actually increase your risk:

"If you are a know-something investor, able to understand business economics and to find five to ten sensibly-priced companies that possess important long-term competitive advantages, conventional diversification makes no sense for you. It is apt simply to hurt your results and increase your risk. I cannot understand why an investor of that sort elects to put money into a business that is his 20th favourite rather than simply adding that money to his top choices - the businesses he understands best and that present the least risk, along with the greatest profit potential. In the words of the prophet Mae West: 'Too much of a good thing can be wonderful.' "

Quotes of the Day by Jacques Rueff

" The functioning of the international monetary system was thus reduced to a childish game in which, after each round, the winners return their marbles to the losers.".

"If I had an agreement with my tailor that whatever money I pay him he returns to me the very same day as a loan, I would have no objection at all to ordering more suits from him."

- French economist Jacques Rueff explained the dollar recycling program back in 1961, before it even existed, as he saw what would happen once we went off the gold standard.

"The West was risking a credit collapse and the gold-exchange standard was a great danger for western civilization. If I did so, it is because I am convinced — and I am very emphatic on this point — that the gold-exchange standard attains to such a degree of absurdity that no human brain having the power to reason can defend it. What is the essence of the regime, and what is its difference from the gold standard? It is that when a country with a key currency has a deficit in its balance of payments—that is to say, the United States, for example—it pays the creditor country dollars, which end up with its central bank. But the dollars are of no use in Bonn, or in Tokyo, or in Paris. The very same day, they are re-lent to the New York money market, so that they return to the place of origin. Thus the debtor country does not lose what the creditor country has gained. So the key-currency country never feels the effect of a deficit in its balance of payments. And the main consequence is that there is no reason whatever for the deficit to disappear, because it does not appear."

What Rueff predicted should be called the danger for "Eastern" civilization, if one think what the US Government has been doing for decades. Two articles, one in 1965 and the other in 2004, further explained the danger of using the US dollar as a unit of reserve.

http://goldismoney.info/forums/archive/index.php/t-7281.html

http://www.safehaven.com/article-1406.htm

亞洲金融危機十年下一棒是誰

適逢亞洲金融危機十年祭，想不到未寫股票，先寫貨幣，特此轉載一篇精彩的文章，好讓大家從歷史學習，並對未來有所警惕。

http://finance.sina.com.cn/economist/jingjiguancha/20070703/14073748918.shtml

　　東亞經濟奇跡就像一場“擊鼓傳花”遊戲，從1950年代中期開始，繁榮一棒一棒地從日本傳給“四小龍”，再交給“四小虎”……直至今天，東亞奇跡完全演繹成一部“中國傳奇”。6月11日，世界銀行發表《東亞復興》報告，語調繼續了1993年該行《東亞奇跡》的興奮和決斷，歡呼著新的奇跡再現：“中國成為了推動這一地區發展的核心動力。”

　　但是，在這烈火烹油的輝煌時刻，我們必須記起10年前的7月2日，奇跡轟然坍塌的那一時刻。那場周身通電般的金融崩潰，將《東亞奇跡》讚賞的8個亞洲“優等生”齊齊打落凡間。至今，日本仍在努力從“失去的10年”中艱難復蘇，地區第三大經濟體韓國還在困境中苦苦掙扎，中國臺灣和泰國的表現令人沮喪。

　　現在，繁榮的下一棒已經傳給了中國。儘管世行再次以《東亞復興》賦予了無上榮光，但這是不是一個“烏鴉嘴”貝利式的預言？面臨經濟明顯過熱、資產價格沸騰、人民幣“天下圍攻”的中國，在民族復興夢想實現的歷史關鍵時刻，能否躲過一場暗流湧動的危機？

　　是再次成為“刀俎”下的“魚肉”，還是讓崩潰的下一棒落到“做局者”自己手中？中國能否擁有真正的奇跡，或許全在此一戰。

　　□記者 甯南

　　前車之覆，後車之鑒，紀念亞洲金融危機10周年，對中國來說是一個非常好的學習機會。”6月21日，在中國人民銀行金融研究所和中國社會科學院世界經濟與政治研究所舉辦的“亞洲金融危機十周年國際研討會”上，主持人舉著一本1994年7月7日刊發的《遠東經濟評論》說道，“這是我收藏的一本雜誌，封面是一頭象徵泰國的大象，周圍鈔票滿天飛，情緒興高采烈，但三年之後就出現嚴重的金融危機。”話音未落，台下爆出一片笑聲。

　　當主持人以“我相信中國不會出現危機”結束發言時，坐在一旁的泰國財政部財政政策研究所所長Kannit Sangsuphan表情甚耐琢磨。某種程度上，這裏洋溢的笑聲和樂觀仍嫌太早，儘管風暴發生的那些殘酷歲月已逾十年，但危機留下的影響和東亞奇跡道路上的宿命，依舊籠罩在東亞上空。

　　宿命的東亞？

　　所羅門寶瓶中放出的“魔鬼”，在前世界銀行副行長、首席經濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨看來，是曾被認為讓亞洲國家明星般崛起的主要支柱——出口導向的經濟戰略與政策。

　　這種政府主導經濟發展大政方針，國家集中資源重點突破關鍵性領域，以出口為導向，人民高儲蓄為主要特色的發展模式，自1960年代以來，從日本開始，在韓國和東南亞諸國迅速傳播開來。其成果就是，經濟空前繁榮，人民生活水準大幅提高，教育水準穩步提升，絕對貧困人數快速下降。例如，印尼人口貧困率在20多年內從1975年的64%下降到不足11%。

　　顯然，這是一種完全背離了“華盛頓共識”所極力推銷的“自由市場經濟”的獨特發展模式，它自然吸引了眾多發展中國家的興趣。但東亞人民依靠汗水和智慧賺來的每一分錢，最後竟然都被一隻魔法之手變成了反噬的“吸血妖怪”。

　　1960年代末，日本已經成為世界主要的出口大國，其日益上升的外匯儲備在扶助其成為工業強國的同時，也見證了出口增長戰略的成功之處。但從1981年開始，這個國家的貿易順差就如脫韁野馬般節節上漲，1968—1989年間，積聚的貿易順差為75萬億日元，外匯儲備也從30億美元增加到840億美元。大量資本流入帶來的信用擴張因此拉開了序幕，日本國內信貸與GDP的比率，從1970年的135%增長到了1989年的265%。

　　到了此時，日本的房價和股價終於“升天”了。東京的“帝國花園”價值可以買下整個加利福尼亞州還綽綽有餘，日經指數1989年衝破了38000點。

　　但信用擴張舉辦的“盛宴”在高潮中戛然而止，日本過度投資造成的國內生產能力過剩，最終在1990年導致泡沫破裂，股價和房價開始“跳水”，其中股價下跌75%，房價縮水50%以上。直至今天，日本還沒有完全緩過來，而政府的負債卻上升到了GDP的140%，使得日本的國家信用評級淪落到了與阿爾及利亞同等的地步。

　　即便如此，“四小龍”和“四小虎”依然接過了出口導向戰略的接力棒。1980年代初期，日本為了應對美國人施加的日元升值壓力，開始把製造業轉移到亞洲各國。不論是模仿還是承接，泰國、韓國、馬來西亞以及印尼等國開始了日本奇跡的複製。

　　四面八方的繁榮之花在東亞“盛開”了。1984—1996年間，泰國外匯儲備由19億美元上漲到377億美元，韓國由25億美元上漲到340億美元，印尼從50億美元上漲到190億美元，馬來西亞從40億美元上漲到270億美元。無論當初這些貨幣進入該國的原因為何，最後資金進入這些國家銀行體系後，貨幣供應出現爆炸性增長。

　　相同的宿命再次發生，無論是資本帳戶順差、貿易和經常帳戶順差還是短期債務，資本大量流入引發的信用泡沫，在帶來經濟高速繁榮的同時，也在不斷蒸發社會財富，將經濟推向危險的邊緣。

　　1997年7月2日，喪鐘敲響。泰國的泡沫首先被大鱷索羅斯擊破，泰銖貶值超過50%，股市市值跌去95%。隨即，崩潰瘟疫般遍染了壯觀的東亞“雁陣”，風暴橫掃亞洲，一直延伸到萬里之遙的俄羅斯和巴西。

　　1998年1月26日，一位女行政人員在香港《信報》上發表了一封給董建華和曾蔭權的公開信：“原本做人好安心，有穩定的職業和收入，離婚後也不用為生活擔心，但在短短3個月間，香港經濟百日蕭條，百業萎縮，無錢的沒有錢花，有錢的也不敢花了。一家人安分守己20年來的積蓄好似刹那間化為灰燼……經過近期香港面對的風潮，我的心情好像被拋下大海一般沉重，從未有過這般不安的心情。”

　　然而，也正是在那最悲慘一幕展開的時候，中國已經悄悄接過接力棒，踏上了出口導向的發展道路。於是，21世紀初最壯闊的經濟傳奇，踩著與日本、“四小龍”和“四小虎”相同的節奏，開始了新一輪高速繁榮。

　　從2001年到2006年，中國國際貿易總額由5098億美元上漲到17607億美元，其中順差由226億美元提高到1775億美元，外匯儲備由2120億美元上漲到2007年3月的12020億美元。美國再也受不了中國的出口攻勢，如同20多年前對待日本一樣，開始強烈要求人民幣升值。

　　由此帶來的信用擴張速度和巨大體量，令東亞過去經歷的一切都自歎不如。此期間，中國信貸總額由11.23萬億元人民幣躍升到23.9萬億元，廣義貨幣供應量(M2)由15.8萬億元飛漲到34.6萬億元，股市總市值由4.35萬億元升至8.94萬億元。尤其是2007年以來，A股總市值在短短6個月時間，再爆炸性上漲到17.74萬億。中國股市5年一倍的增長速度變成了半年一倍。

　　6月20日，叫衰聲已起。美聯社以《興旺的反面：專家警告中國可能面臨日本式的債務危機》為題發表文章稱，“當10年前金融風暴蹂躪著它的亞洲鄰國，中國作為局外人安全地坐在旁邊，它的市場和銀行基本上對世界封閉，和開放經濟所經歷的動盪是隔絕的。但今天中國成熟到自己也能產生危機了，同1990年代早期日本的‘泡沫經濟’崩潰類似，而且能產生巨大的全球影響。”

　　在亞洲金融危機十周年之際，全世界都盯著中國，是念動咒語將“魔鬼”收回寶瓶，還是13億國人辛勤收穫的財富被“魔鬼”生生吞去，繼續一場以奇跡開場、以悲劇收尾的詠歎調？

　　美元“魔法”

　　現在，無論是左派還是右派的經濟學家，異口同聲都要把出口導向發展政策吊上十字架。但這就如同辛勤的老農把糧食的賤價歸因於手中的農具太有效率一樣。事實上，出口導向只是一件政策工具，只能決定產量，而無法左右價格。

　　從現代資本主義三次工業革命的歷史來看，無論是盎格魯-撒克遜的英美，還是戰前戰後的德日，在國家崛起的道路上，無一不是依靠強大的國際貿易，通過持續不斷的出口獲得了巨大的財富。相反，縱觀近代史以來的文明世界，沒有哪個國家靠著國內消費實現了現代化和強盛。而出口導向政策在東亞地區的流行，與其說是一種選擇，還不如說是一條任何國家實現繁榮富強的必由之路。

　　因此，東亞的宿命並非出於道路選擇的失敗，而是在通往國家成功的道路上，遭到了既得利益者控制的現行體系太多的盤剝、欺詐甚至惡意攻擊。這其中最神奇的莫過於美元“魔法”，因為這種綠色的印刷品能夠肆無忌憚地控制價格。

　　貨幣本質上只是一種價值測算的度量衡工具，最重要的特徵應該是中立、恒定，不以銀行家的貪婪為轉移，不以政府的喜好而左右，不以壟斷利益集團的訴求而漲落。但在歷史上，這一切只有自由選擇而來的黃金和白銀做到了。

　　在金本位制的貨幣體系下，全球所有主要貿易國家均以一定價格盯住一定數量的黃金，造成這些國家的貨幣一直都維持固定的匯率。金本位制以一種自動的調整機制，防止了各國貿易帳戶失衡的問題。順差國因為積累了更多的黃金，會在該國銀行體系創造更多的信用擴張，在促進繁榮的同時也引發通脹，物價上漲導致該國貿易競爭力下降，出口下滑、進口上升，黃金開始外流; 而逆差國則相反。在金本位制下，政府是不敢輕易像現在的美國這樣搞預算赤字，因為那會形成貿易赤字和黃金外流，導致痛苦的蕭條。

　　布雷頓森林體系是金本位制最接近的替代品。二戰後，美國為了自己掌控的資本主義世界有一個穩定的金融和貿易體系，以1盎司黃金35美元的固定價位，為日德諸國創造了通脹幾乎為零的“黃金”發展環境。

　　然而，美國發現，“鐵面無私”的黃金度量衡讓競爭處在了一個公平的起跑線上，其他國家通過更勤勞的工作，獲得了遠遠超過美國的競爭力，財富開始向德日這些國家轉移。1960年代後期，許多國家把掙來的美元儲備滾滾洪流般從美國聯邦儲備局設在諾克斯堡的金庫中換回黃金，華盛頓徹底不願意繼續充當“雷鋒”了。1971年8月，尼克森總統停止美元對黃金的兌換。佈雷頓森林體系崩潰。

　　當美國不再信守美元兌換黃金的規則時，過去能夠防止持續失衡現象的調節機制失去了作用，而那些能夠讓美國貿易赤字不斷接受檢驗的限制條件，也好像變魔術似的消失了。這個國家不再需要以黃金作為進口的支付手段，甚至不再需要以黃金作為美元的支持。

　　或者說，從此以後，美國就能以沒有任何支撐的美元和美元計價的債券作為進口支付手段，享受其他國家人民通過辛勤汗水製造的消費品，而換回一堆自1971年完全脫離黃金後、其購買力已經下降了94.4%、1美元只值1970年代初5.6美分的綠紙。

　　掩藏著人類最不公正交易的美元紙幣本位時代，就這樣悄然來臨。流通中的美元數量開始爆炸性增長。目前美國累計的經常帳戶赤字已超過3萬億美元，當大量美元進入那些與美國保持大量經常帳戶盈餘的國家金融體系後，就等於開啟了沒有控制、沒有極限的信用創造“魔瓶”。

　　這種信用創造和擴張以紙幣儲備為支撐，隨即產生了遍及全球的信用泡沫，其特點就是流到哪里，哪里就是一片經濟持續過熱、流動性過剩和資產價格膨脹的景象，並成為投機者的天堂和一國經濟的屠場。

　　特別是在一個價值尺度不停變化和縮水的“美元魔方”中，美聯儲不再受困于黃金的束縛，而可以像黑社會老大一樣，按照自己的利益隨意給美元的買家和消費品賣家更換秤砣。

　　不幸的是，東亞奇跡就發生在這樣一個已經處於貨幣“無政府狀態”的世界中。

　　1961年，天才的法國經濟學家雅克·呂埃夫在《財富》雜誌上前瞻性地描述了美國赤字給國際貨幣體系帶來的致命危險：“國際貨幣體系功能已經降低為小孩子的遊戲，而當這場遊戲的每一個回合結束後，贏家就要把他們的彈珠歸還給那個洋洋得意的輸家(美國)。”

　　“遊戲的過程是這樣的，當美國相對其他國家出現貿易逆差，就會支付美元，而接受這些美元的某國國民會把美元賣給該國的央行，以換回本國的貨幣。接著該國央行又反過來把這些美元重新投資到美國。”

　　於是，一方面美元換成本幣使該國的貨幣供應擴大，另一方面，該國央行把美元重新投資回美國，繼續支持美國赤字增長。如此一來，亞洲金融危機中，危機國貨幣供應氾濫引起的超級通貨膨脹，製造者不是來自“四小龍”或“四小虎”自己，而是遠在華盛頓美聯儲地下室裏24小時不停工作的印鈔機。

　　讓我們聽一聽凱恩斯1919年在《和平的經濟後果》針對通貨膨脹所說的真話吧，“通過連續的通貨膨脹過程，政府可以秘密地、不為人知地沒收公民財富的一部分。用這種辦法可以任意剝奪人民的財富，在使多數人貧窮的過程中，卻使少數人暴富。沒有任何手段能像它(通貨膨脹)這樣如此隱蔽和可靠地來顛覆現政權了。這個過程潛在地積聚了各種經濟規律中的破壞因素，一百萬人中也不見得能有一個人看得出問題的根源。”

　　至於亞洲金融危機中的犧牲者，可能永遠也不知道，1997年“罔顧左右而言他”的格林斯潘，早在1966年在其還沒有美聯儲主席頭銜時發表的《黃金與經濟自由》一文中，曾說過一段誠實得令人震驚的話: “在沒有金本位的情況下，將沒有任何辦法來保護(人民的)儲蓄不被通貨膨脹所吞噬，將沒有安全的財富棲身地。這就是那些福利統計學家激烈反對黃金的秘密。赤字財政簡單地說就是沒收財富的陰謀，而黃金擋住了這個陰險的過程，它充當著財產權的保護者。如果人們抓住了這一核心要點，就不難理解有人對金本位的惡意誹謗了。”

　　在這樣一個現有體系中，顯然，東亞的宿命幾乎就是設計好的一場局，雖然在一開始，設局者並沒有明確把矛頭指向這些具體的國家。

　　華爾街-美國財政部軸心？

　　1998年4月6—25日，在亞洲金融危機依然肆虐的時刻，國務院研究室宏觀經濟研究司司長李曉西、中國人民銀行貨幣政策委員會副秘書長易綱、南方證券副總裁牛仁亮和中行國際金融研究室副主任鄂志寰等人組成的“亞洲金融形勢考察團”，踏上了對泰國、新加坡、印尼和韓國的考察道路。

　　因為危機期間中國給予了毫無保留的援助，泰國、印尼和韓國也給予考察團毫無保留的情況介紹。但是考察團盡力收集到的全部談判文本中，唯獨缺少了三份檔，這就是三國政府與國際貨幣基金組織(IMF)所簽訂的秘密協議。

　　《商務週刊》調查的結果顯示，每一份檔，至今直接閱讀過的人不超過9個。之所以如此，緣於此檔對三國來說，都是近乎于當年鴉片戰爭中《南京條約》那樣的“城下之盟”，永遠屬於民族的奇恥大辱。

　　儘管不知道三份秘密檔的具體內容，但前世界銀行首席經濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨，這位因為說了太多真話而在美國前財政部長勞倫斯·薩默斯指示下被“強制退休”的經濟學家，通過2000年4月《新共和》上發表的一篇《內部人：世界經濟危機中我所知道的一切》，讓我們知道了IMF和世界銀行到底在亞洲金融危機中幹了什麼。

　　“我從1996年到2000年9月擔任世界銀行的首席經濟學家，經歷了半個世紀以來最嚴重的世界經濟危機(亞洲金融風暴、拉美和俄羅斯金融危機)。我親眼目睹了IMF和它的控制者美國財政部對這次危機的措施，我被驚呆了。”

　　這位2001年諾貝爾經濟學獎獲得者發現，所有的亞洲金融危機受害國在等待IMF援手時都接到了同一份清單：首先是私有化，要求受援國將金融業、電信業、公用事業等國家戰略產業徹底開放; 其次是資本市場自由化，意味著國際資本更加自由地流入和流出；再次是市場定價，IMF會提出對食品、飲用水和天然氣等老百姓日常必需的產品大幅提價，最終的結果完全可以想像，大量的市民示威甚至暴動，資金四散奔逃，留下一片極其低廉的資產等待收購；最後是自由貿易，控制一國市場的機會向外資全面敞開。

　　更為困惑的是，這位克林頓政府的經濟顧問委員會主席轉任世行首席經濟學家後發現，IMF和美國財政部在國際上推行的政策，恰好與其國內政策追求相反。他寫到：“我們在國內反對社會保障體系的私有化，然而我們卻在國外提倡它；在國內我們反對平衡預算療法，因為這會限制我們在經濟下滑時使用擴張性財政政策，但在國外，當其他國家陷入衰退時，我們卻強迫它們使用緊縮性財政政策；在國內，我們通過破產法來保護債務人，並且給予他們一個全新的開始，但在國外，我們把破產視為對貸款合同的肆意挑釁；在國內，我們認識到市場的局限性，並不相信市場原教旨主義，認為政府應該扮演一個重要的角色，但我們卻在世界上其他國家推行市場原教旨主義……”

　　斯蒂格利茨最後在參與亞洲金融危機救助工作中發現了這其中的秘密：一個或隱或現、節奏匹配的華爾街—美國財政部軸心指揮著一切。當美國財政部指導著IMF組織的國際金融體系踹開一國市場大門後，華爾街上的金融公司就開始擁有了永遠賺不完的錢。

　　“資本流入時，它們能夠賺錢；接著，通過向東道國提供怎樣管理資本流動的諮詢服務，它們能夠賺到更多的錢；當這些國家陷入危機後，它們通過重建方面提供的建議，還是能夠賺取更多的錢；當泰國等國在美國財政部和IMF催促下將陷入麻煩的公司拍賣時，它們就以低價購買危機國家的公司; 有時它們在購買之後根本沒有採取任何改革措施，而是等到經濟恢復時，再把這些公司回售給泰國人。因此，無論情況如何變化，華爾街總是能夠賺錢。”

　　在他看來，與危機國簽訂的協定背後擁擠了太多的利益，“儘管我們對衍生產品和投機資本將帶來怎樣的不穩定心知肚明，我們迫使外國開放它們的資本市場，讓我們的衍生產品和投機資本進入這些市場，因為華爾街想要這樣，而且華爾街想要的比它們可能獲得的還要多。”

　　如果你認為斯蒂格利茨說得太多了，那我們聽聽美國頂尖的貿易理論自由派經濟學家賈格迪什·巴格沃蒂的判斷。這位前關貿總協定(GATT)總幹事亞瑟·鄧克爾的經濟政策顧問，積極為WTO推動自由貿易做理論準備的哥倫比亞大學教授，6月7日再也看不下去來自華爾街的美國財政部長保爾森在中美戰略經濟對話中過於活躍的身影。

　　他在接受英國《金融時報》採訪時提到：“我依然不明白的是，儘管與前任相比已經取得巨大進步，但保爾森繼續要求中國進行金融改革，這有什麼意義？在這件事上，中國人一定會從自己的利益出發做出決定，他們會對自己的利益進行評估。為什麼保爾森對此這麼感興趣？這可能就是被我稱為‘財政部—華爾街聯合體’的一部分。但對高盛有利的也會對美國有利嗎？更貼切地說，就會對全球經濟有利嗎？我對此表示懷疑。”

　　在他看來，太多的美國財政部長認為他們是華爾街的部長，“華爾街之所以對華盛頓具有超凡的影響力，原因很簡單，趣味相投、地位顯赫的各界名流形成了一個小圈子，他們大多來自華爾街、財政部、國務院、IMF以及世界銀行等著名的機構”。

　　這當然是公開的秘密。例如，美國前財政部長魯賓來自高盛，現在又去了花旗；阿特曼來從華爾街來到財政部，接著又回去了；老布希的財政部長尼古拉斯·布萊迪現在重操金融舊業；前世行行長沃爾芬森原本就是華爾街投資銀行家；保爾森的前任約翰·諾斯現在掌管全球領先的私人投資基金Cerberus資產管理公司；剛剛履任世行行長的羅伯特·佐利克前一個身份是高盛集團副董事長，更前一個是美國副國務卿……更不用說現財政部長保爾森的高盛前董事長身份。

　　斯蒂格利茨曾經憤懣地指出，冷戰後，全球領袖的權杖落到了美國手中，可無論是克林頓還是小布希，美國政府並沒有令全球信服的新眼光，但華爾街有：它們看到了更多的贏利機會，在它們看來，政府應該扮演這樣一個角色——幫助它們打開海外市場入口，而美國政府在海外推行的政策框架就是要能夠幫助華爾街向海外大舉擴張的框架。

　　對此，亞洲金融危機發生後的一切已經給予了完美詮釋，而資產價格膨脹、人民幣“天下圍攻”的中國，已經被瞄準為最新也可能是最壯觀的華爾街“盛宴”。

　　又是IMF走上了前臺。6月15日，IMF通過了《對成員國政策的雙邊監督決定》。根據該法律框架，IMF無須證明一國是否存在操縱匯率的主觀故意，只要其政策造成“匯率根本性失衡”或“大規模、長期的經常帳戶逆差或順差”的後果，IMF就可以認定該國操縱匯率。6月20日和25日，中國人民銀行罕見地一周內兩次表明其“保留和遺憾態度”，向IMF提出抗議。

　　但保爾森堅決支持IMF。他說：“這一改革將允許IMF對一些領域進行更嚴格的監督，例如不夠靈活的匯率。”顯然，華爾街和美國財政部已經相信，該是祭出IMF這個“法寶”的時刻了。

　　中國躲得過金融危機嗎？

　　老實說，一年來，承載著美國整個金融服務業期望的保爾森幹得不錯。例如，憑藉當初作為投資銀行家訪華時積累的個人關係，保爾森一手促成了美中戰略經濟對話。在剛剛結束的第二輪對話中，QFII投資A股的額度從100億美元提高到300億美元，中國承諾簡化保險公司進入中國市場的審批程式，允許外國證券公司擴大在華業務，包括自營業務和基金管理業務，取消QDII在海外投資限制等等。但這些顯然遠遠無法滿足華爾街的欲望。

　　因為，中國財富大門向華爾街洞開的鑰匙藏在人民幣匯率之中。

　　華盛頓彼得森國際經濟研究所中的對華強硬派人士莫里斯·戈爾德施泰因做過一項測算發現，人民幣快速升值對美國經常帳戶赤字的影響微乎其微，他指出：“人民幣在美元貿易加權指數中的權重只有15%。即使人民幣升值20%，也只能使美國經常帳戶赤字減少約500億美元，而去年美國經常帳戶赤字高達8500億美元。”

　　那麼，為什麼美國人還如此大力強調人民幣快速升值呢？一位經濟高層人士告訴《商務週刊》，“美元和美國國債對中國並沒有多大的吸引力，人民幣脫離過度膨脹的美元是遲早的事情。之所以要漸進、主動和可控，完全在於我們不希望中國人辛勤勞動換來的財富，像亞洲其他國家那樣，因為匯率大幅升值帶來的波動‘裝進’別人的口袋。”

　　但對美國而言，只要人民幣匯率大幅升值，就等於為全世界美元滋生的超量流動性找到了洩洪閥。一旦大量資本能夠湧進中國，僅有的資本管制被衝垮，只是一個技術和時間的問題。於是，一場1990年代初日本金融敗戰將“完美”地複製到中國，華爾街將依靠人民幣自由浮動的匯率機制，踹開中國金融市場大門，把美國的資產泡沫傾瀉給原本虛胖的中國金融機構和國民，而後等待一場金融危機帶來的蕭條，廉價收割中國資產。

　　不過，對華爾街代表的美國而言，這個計畫最大的弱點是時間。因為只有足夠快地打開中國金融大門，才能在美元體系被天量增長的赤字和債務壓垮前找到“替死”的生機。

　　從1913—2001年，美國87年來一共積累了6萬億元的國債，而從2001—2006年短短5年間，美國國債又增加了3萬億美元，至8.6萬億美元，僅付息每年就高達4000億美元。如果再將各州與地方債務、國際債務和私人債務加起來，美國總債務高達44萬億美元，相當於美國人人均15萬美元的債務。如此龐大的債務每年需要付息2.2萬億美元，幾乎等於美國聯邦政府全年的財政收入。這也是為什麼美聯儲青睞低利率政策的關鍵所在。

　　在這樣的巨大債務下，1美元的真實價值正在迅速接近1美元鈔票的印刷成本。當看穿“皇帝新衣”的人越來越多地發現美元其實只是一堆廢紙的時候，美元本位制將會遭到致命一擊。

　　5月19日，美國“股神”沃倫·巴菲特突然對珠寶表示出了濃厚的興趣。美聯社報導，伯克希爾·哈撒韋公司宣佈了收購Bel-oro國際有限公司和Aurafin公司的計畫，收購交易完成後將合併為Richline集團，成為美國最大的珠寶供應商。事實上，這位被譽為最愛國的投資家早在1999年初就買入了1.3億盎司的白銀，最多時其頭寸占到市場總持倉量的25%。至於被尼克森“廢黜”的黃金，已經從1盎司35美元飆升到今年5月18日的661.75美元。

　　令人慶倖的是，中美的爭奪暫時陷入了一場僵局。正如勞倫斯·薩默斯所說，“如果中國停止平均每星期幾十億美元國債的購買量，美國經濟就會有大麻煩，但是中國經濟由於向美國出口萎縮也會有大麻煩。”事實上，如同當年美國和前蘇聯在冷戰中因為相互擔心核武器而維持和平一樣，中美陷入了一種“金融恐怖平衡”的狀態。

　　但是，需要清醒的是，債務懸河下的美元危機並不代表更多的危險在美國方面，如果中國不能堅持自己的思路處理好人民幣匯率問題，別人的風險一夜之間就可能變成中國的風險。

　　現在，中國的決策者已經把改變自己被動局面的寶押在了內需上。然而，2006年年底儘管社會消費品零售總額與出口額總量上接近，但出口27.2%的增長速度與消費品零售13.7%的速度之間，有著太大的差距。因此，依靠擴大內需改變貿易結構的失衡將是一個漫長的過程。至於提高民眾收入，在資產價格已經膨脹的今天，民眾工資上漲的速度能否抵擋通脹的價值侵耗速度，唯有天知道。

　　因此，儘快增強中國抵禦金融風險的能力，是開發內需長遠戰略基礎上的當務之急。

　　首先，必須改善儲備資產的結構。前國家統計局局長李德水公開指出：“近期黃金、白銀等貴金屬價格的急劇上漲，其本質就是美元貶值。弄得不好，幾年之後可能導致出現全球性的通貨膨脹局面。最近，日本官方和民間一齊動手，加緊儲備稀有金屬，就是一個危險的信號。”

　　據有關資料報導，我國巨額的外匯儲備中2/3以上為美元資產，黃金儲備只有600噸左右，占全部外匯儲備的比例僅為1.4%；而美國黃金儲備超過8000噸，占其全部外匯儲備的60%以上；德國黃金儲備3433噸，法國2945噸，義大利2451噸，均相當於其全部外匯儲備的50%以上。一旦發生美元急劇貶值的情況，中國的巨額外匯儲備將大幅度縮水，國民經濟將遭受沉重打擊。

　　其次，決策層和監管部門需要建立金融風險防火牆。嚴格監管外資銀行通過銀行支票、銀行票據、信用卡、房地產按揭貸款、企業流動資金貸款、金融衍生產品等多種方式直接介入中國的貨幣發行領域，在中國製造和惡化資產泡沫。尤其嚴加防範中國境內一切與外資銀行簽訂的金融衍生合約這種“資產泡沫放大器”。

　　4月份，中國突然拋售了58億美元的美國國債，這是7年來美國國債遭遇的最大規模拋售。紐約市場即刻有了反應，10年期國債的收益率(利率)猛然超過5%，創下2002年以來的最高值。於是，美國財政部副部長羅伯特·基米特匆忙趕往中國，“拜託”中國不要出售美國國債。

　　6月23日，韓國《朝鮮日報》以《中國不甘示弱的反擊力》為標題報導了這個消息：“美國強行展開貿易報復措施的同時，對人民幣升值施加壓力，但中國也具備不甘示弱的反擊力。”

　　類似這樣你來我往的爭鬥，還包括中國國家外匯投資公司在私募基金“黑石”上的投資。一方面，中國利用外匯資金向美國企業投資，可以將美國企業的利潤原封不動地轉移到中國；另一方面，美國投機資本完全可以利用中國提供的“彈藥”回頭暴炒中國資產價格。

　　未來，這樣的爭鬥可能會越來越多，越來越複雜。但現在，令人最擔心的還不是中國決策層的智慧。一位曾經身居金融決策高層的領導在採訪中向《商務週刊》說，“建行上市前引進戰略投資者，寧願以低價向外資銀行轉讓大份額的股權，也不願意高價讓中國人壽這樣有實力的國內金融機構進來。甚至已經得到了高層同意，最後還是遭到了抵制。為什麼？”

　　隨後的中國銀行、交通銀行、中信銀行和中國工商銀行上市，同樣是滬港兩地IPO，H股發行數量大而且價格低，A股則數量小而且價格高。

　　“如果說交通銀行和中國銀行A股發行數量小，是因為當時國內股市低迷擔心壓垮大盤。但此後國內股市明顯好轉情況下，工商銀行和中信銀行同時A+H發行上市，為什麼仍然是H股價廉量大，而A股量小價高？”他給《商務週刊》的一份資料顯示，工商銀行H/A股比例是2.7倍，中信銀行是2.4倍，交通銀行是72.3倍，中國銀行是2.8倍。

　　“堡壘最容易在內部攻破，這應該是中國最不能接受的失敗，也是我們最應該防範的失敗。”在他看來，在金融安全這條戰線上，不僅要防範金融腐敗，更要防範一切國內金融利益集團與國外金融利益集團的利益結盟。

Buffett on TV

1. Buffett and Gates Go Back to School


This is a program I came across by chance on TVB Pearl. If you want to download it, please click on the following link http://forum.8cyber.com/thread-14439768-1-1.html and then 茨.torrent . This show is like another AGM of Berkshire Hathaway, with Charlie Munger being replaced by Bill Gates and shareholders being replaced by students.

2. Warren Buffett - The Billionaire Next Door

I am not surprised at all by Buffett's simple way of living. However, I am fascinated by two things.

First, the Department of Finance of the University of Missouri - Columbia offers a unique elective course, "The Investment Strategies of Warren Buffett," that focuses on the investing principles of Buffett. I think of it as a good phenomenon. Nowadays, I still don't understand why those professors use volatility to measure risk.....

Second, would you believe that LeBron James has been a good friend of Buffett for quite a while? How many youngsters would ever have the intention of learning investment from Buffett? Well done, King James!

http://www.getrichslowly.org/blog/2006/12/19/the-billionaire-next-door-the-wisdom-of-warren-buffett/